Rapport d’investissement novembre 2025 - Regard sur le portefeuille

Nu Holding - Une banque appréciée

Depuis 2013, Nu Holdings est devenu un acteur transformateur du système financier latino-américain. La société a réussi à bouleverser le paysage bancaire régional, caractérisé par une forte concentration et des frais élevés, et est aujourd'hui l'une des plus grandes plateformes bancaires numériques au monde.

Au cœur de son modèle économique se trouve un écosystème entièrement numérique et sans agences, reposant sur trois piliers :

Avantage structurel en termes de coûts : une plateforme technologique propriétaire permet de proposer des services pour seulement 0,80 dollar par client et par mois.

Marque virale et fidélité des clients : Nu bénéficie d'un engouement « fanatique » de la part de ses clients. Cela se traduit par des coûts d'acquisition extrêmement faibles (environ 7 dollars), la croissance étant presque entièrement organique.

Données : la base de données propriétaire de plus de 122 millions de clients alimente un moteur d'évaluation des risques basé sur l'IA (« NuX Credit Engine »).

Le potentiel de croissance de Nu est immense. Le secteur des services financiers en Amérique latine était mûr pour une disruption, car une grande partie de la population était considérée comme mal desservie et non bancarisée. Nu tire parti de l'adoption croissante du numérique dans la région pour permettre l'inclusion financière. Cela crée les bases d'une croissance structurelle durable.

La société, dirigée par le fondateur David Vélez, réinvestit tous les bénéfices dans des initiatives de croissance à long terme plutôt que de les optimiser pour atteindre des objectifs trimestriels. La stratégie est claire : reproduire le modèle brésilien qui a fait ses preuves sur les marchés mexicain et colombien et se développer à l'échelle mondiale, comme en témoigne la récente demande d'agrément bancaire aux États-Unis.

La situation financière de Nu est exceptionnellement solide et contredit l'hypothèse selon laquelle croissance rapide et rentabilité s'excluent mutuellement. Au deuxième trimestre 2025, la société a déclaré un bénéfice net de 637 millions de dollars. Le rendement des capitaux propres (ROE) est de 28 % et le ratio d'efficacité de 28,3 % est l'un des meilleurs au monde.

L'approfondissement des relations avec la clientèle constitue un levier essentiel pour l'augmentation des marges. L'acquisition de clients au Brésil étant en grande partie achevée, Nu se concentre désormais sur l'augmentation du revenu moyen par client. L'objectif est de le faire passer de 12,20 dollars actuellement à 20-30 dollars en réorientant la clientèle vers des produits à plus forte marge, tels que les prêts personnels, les investissements et les assurances.

Nu Holdings s'est imposé comme un élément central de la nouvelle architecture financière de l'Amérique latine et reste un investissement attractif pour les investisseurs ayant un horizon à long terme. Les préoccupations à court terme (volatilité macroéconomique, coûts d'expansion) sont compensées par la solidité fondamentale du modèle économique.

La combinaison d'un modèle à faible coût, d'avantages concurrentiels structurels (données, marque), d'une fidélité extrême des clients et d'une qualité financière supérieure qualifie Nu Holdings pour faire partie de notre portefeuille.

Meilleures salutations

Johannes Hesche             Tobias Engl